深度走访印尼后，我们看到6个最值得关注的新经济赛道

作   者  |  华兴资本投资银行事业部国际业务组、华兴资本销售与交易事业部东南亚研究组

邮   箱  |  ASEAN@huaxing.com

1、人口大国、经济增长稳健

印尼是东南亚最大经济体及20国集团成员国，人口居世界第四位，是农业大国、旅游资源丰富，但工业化水平相对不高。印尼农业、大宗商品和基建等行业的GDP贡献较高，因此能够抵御通货膨胀和利率上升；印尼也是全球杠杆率最低的国家之一，今年Q3 GDP增速已达到了5.39%，政府预测2023年的GDP增长率也将达到5.3-5.9%。

2、宏观经济政策友好稳定

伴随国家对金融更加包容、更重视数字经济建设，当地监管机构对初创企业和外国投资者表现出开放和友好的态度；2021年10月印尼政府颁发了《新投资清单》，开放多个行业供外商投资，且针对优先行业提供财政性鼓励，除此之外还有一系列配套非财政性优待。预计这些相关政策在2024年大选后不会有重大变化。

3、创投市场发展迅猛

根据Statista数据，2021年印尼创投市场交易总额达到63.67亿美元，同比增加89.6%，创历史新高。尽管印尼的货币化程度仍远落后于中美，但GDP的稳步增长、二三线城市与日俱增的互联网渗透率、以及以EV为代表的本土基金积极投资，都推动了当地新经济在过去两年里迅速发展；我们预期，未来将有更多国际化基金参与投资印尼一级市场创业公司。

4、风投退出路径有待探索

对于风险投资机构来说，潜在的挑战在于，印尼创业市场的退出机会相比中美还不够明朗、有待探索，但East Ventures认为情况正在改善，上市和战略并购会成为主要退出路径，而海外投资机构的加入，也将增加市场的流动性。

No.1 消费

新消费领域是投资者最关注的赛道之一，印尼是东南亚第一经济体，拥有2.76亿人口，占到全东南亚将近一半，民众跳过了PC时代直接进入了移动互联网时代，具备天然的互联网接受度和消费能力，同时人口结构非常年轻（平均年龄29岁，是东南亚第二年轻的国家，而中国的平均年龄是38岁），新经济消费潜力巨大。

本次参会的新零售咖啡公司Fore Coffee便获得了多家投资者兴趣。线上新零售是对新消费习惯的测试，而咖啡是最容易标准化的入门产品。印尼有着悠久的咖啡文化，是优质全球优质咖啡原产地之一，有强大的供应链和成本优势，相比于Luckin之于中国市场，Fore Coffee甚至有着更合适的创业土壤，而线上线下结合的获客+运营模式也令其实现了优秀的利润率水平。

No.2 电商服务

观察中美互联网经济的蓬勃兴起，几乎都始于电商，而东南亚极高的互联网渗透率和智能手机渗透率给了当地电商发展现成的土壤；我们相信东南亚也一定会出现本地的淘宝，本地的Shopify，以及围绕着电商延展出的一系列服务生态；

印尼电商服务公司SIRCLO便是其中一个代表，SIRCLO帮助品牌商家在东南亚本土做市场推广、销售产品，它与综合电商平台（如Shopee、Tokopedia、Lazada）合作，也有自建交易网站。随着大型电商平台降低免费物流比例、增加take rate率，品牌方会向自建站模式倾斜。另一个趋势是，品牌商家对营销开支的预算显著高于向平台支付的交易佣金，SIRCLO这样帮助品牌做营销投放获客的业务便能收取更高的价值。SIRCLO目前与印尼的130个品牌（主要是快消品）合作，并预测2023年电商的增长率将达到两位数。Akulaku则是一家专注于电商的数字借贷公司，在2023年也有两位数增长预期，其认为TikTok将带来新的渠道机会。

No.3 金融科技

东南亚金融科技领域公司众多，在印尼新经济之旅中，我们访问了KoinWorks、ALAMI、Julo、Akulaku、BNC、Stockbit在内的多家公司，其业务涵盖2C移动银行、BNPL、2B投资管理等多个细分领域。

2021年，印尼推出标准化的二维码（QRIS）和BI Fast作为其国家支付方式，将支付摩擦成本从2,000-2,500印尼盾/每笔交易降低到1,600印尼盾，数字银行同样提供二维码支付且take rate更低，可能会抢占独立电子钱包供应商的市场份额。我们预计印尼的电子钱包市场的供应商将出现整合，具备强大的生态系统和数字银行牌照的供应商最有可能取得成功，包括SeaMoney和SeaBank。

就投资理财看，当地银行对销售资本市场产品不太感兴趣，因为其对整体净利润的贡献不到1-2%。传统银行更喜欢销售银行保险产品，这些产品的费率更高，而且由于净息差高达5%，通常会有较高的P/B值。而东南亚的数字银行和金融科技企业也主要销售贷款和保险产品。我们认为，印尼本土的资本市场产品应当获得更多的关注，它们目前在用户的资产配置中占比不足10%，与银行储蓄存款相比，资本市场产品具备更佳回报，例如SeaBank的存款利率为5%（以前是7%），而10年期地方政府债券收益率约为7%。

No.4 消费互联网

投资者普遍对疫情后最直接的受益者——旅游相关业务公司感兴趣，如本次参会的Traveloka和RedDoorz。与中国类似，印尼也有相当大的国内旅游市场，现阶段，这两家创业公司将近90%用户都来自印尼本土市场。印尼的旅游行业高度分散，主要以线下运营为主，在印尼有约16万家个体酒店（低于两星级的酒店）和约180万家商户合作伙伴，值得信任的旅行服务整合平台是用户需要的。有趣的是，两家公司都不依赖Google这样大媒体平台的流量，Traveloka 95%的交易是在其应用上完成的，RedDoorz 75%-80%的客户直接通过其应用预订。

此外，"创作者经济"相关服务商同样受到投资者关注，随着社交媒体的兴起，红人经济在印尼发展迅速，据多个平台研究显示，东南亚地区内容创作者经济的复合增速高达30%。本次旅程我们访问的TipTip便是该领域的一颗新星，作为一个内容变现平台，TipTip让创作者和粉丝建立更直接、紧密的联系，帮助各领域创作者通过出售内容、直播等方式变现。由于YouTube、Meta、Instagram等中心化平台流量向头部网红集中，广告的变现模式单一，创作者变现空间缩窄，且大部分创作者缺乏闭环的商业化运营能力。TipTip这样的去中心化变现平台+全链条创作者服务便很好地解决了痛点，极大降低了创作和变现的门槛。平台通过交易抽佣来变现，不会收取高昂的入驻费或服务费，也是创作者接受度较高的收费模式。

No.5 物流

作为重要的商业基础设施，物流企业是投资者在东南亚市场关注的重点赛道。根据Ken Research，印尼物流市场在2024年将达到3,000亿美元，从货运、仓储、快递、冷链等各细分领域都有机会诞生头部公司。本次新经济之旅中，投资者看好印尼“满帮”Waresix的差异化4PL物流模式，公司依靠技术驱动，提供从路线规划、订单整合、运输管理的数字化和智能化，并通过司机端APP+GPS实现全环节可监控，与同类公司相比，Waresix的差异化优势在于技术的领先性实现了人车资源的最优化匹配，同时提供了陆运、海运、仓储、冷链及装卸等一站式物流解决方案。我们相信东南亚数字化趋势会持续演进，而Waresix这种轻资产技术驱动的模式会更加受到资本市场青睐。

No.6 农业科技

农业对GDP的贡献在大多数东南亚新兴国家占主导，针对传统农业产业链的技术化、互联网化具备极大发展潜能。作为世界上最大的群岛国家，印尼是仅次于中国的全球第二大海产品生产国，渔业资源丰富，潜在市场规模为350亿美元。本次我们访问的Aruna是印尼最大的渔业交易平台，它通过创建公平贸易和透明定价的数字平台将零散渔民（约占捕鱼许可证的90%）连接到全球市场。试用Aruna进行渔业交易的渔民平均收入相比传统模式增加了至少3倍。与本地竞争对手相比，Aruna专注于社区和分销渠道（食品分销商、酒店、餐厅、零售等）的建设，并瞄准国际市场，向海外销售品牌产品和推出金融服务，快速实现第二增长曲线。当然，农业科技是一个漫长的革新过程，创业者是否能有效组织资源、快速试错形成成熟可行的商业模型、资本的耐心都是挑战。

总体上，对于东南亚尤其是印尼市场，参会投资者表示对于消费、电商服务、SaaS类创业公司最感兴趣，除此之外也会积极关注物流、fintech、农业等领域。当然，在严峻的全球市场环境下，来自海外的投资者倾向于已经在欧美或者中国得到充分验证的商业模式，也方便其寻找直接的对标公司。国内企业战略布局东南亚地区也将是海内外联动的重要切入点。

资料来源：Ken Research, Reuters, SeaBank, Statista, Trading Economics, The Creator Economy 2021, World Economics，公司访谈