Shopee有护城河么？
11028昨天，东南亚头部互联网企业冬海集团（Sea Group）的股价在公司公布 2024 年第四季度和全年业绩后剧烈波动。先是在开盘迅速上涨了 13.6%，然后骤降 14.3% 到负面，最终在交易日结束时停在了上涨 5.6% 的位置上。
这显示了投资者不确定的态度，其实并不是对于这份业绩本身有什么太多的疑问，而更多的是对 Shopee 在激烈（且现在重新点燃的）竞争面前的前景持有矛盾态度。冬海股票昨天的换手率达到了 6.1%。
墨腾的一些看法：
1. 如果单独看，特别是与前一季度（2023 年第三季度）相比的话，这份财报其实是相当不错的。营销费用季度环比略有增加（从 9.18 亿美元增加到 9.674 亿美元），但 GMV 从 200 亿美元飙升到 231 亿美元。这意味着 Shopee 在营销和促销方面要么效率大幅提升，要么从印尼第四季度 TikTok 电商禁令创造的市场空白中受益；
2. 对于前者，我们之前提过虽然 Shopee 在第三季的营销支出效率很低，但是他们一定会做出调整，因为三季度的情况是不可持续的。而在这次的财报电话会议中，一位分析师实际上问起了 TikTok 被禁给 Shopee 带来的短期利好。其实，除了暂停在印尼的运营，TikTok Shop 短期内为了防止连锁反应在其他市场更加小心也控制了增长。许多在 Tiktok Shop 上的活跃卖家当时已经为第四季度的各种促销储备了库存，他们当时也不得不转而使用 Shopee 直播；
3. 我们在之前对冬海 2023 年第三季度财报的评论中说过，“TikTok Shop 迟早会找到重返印尼市场的方法”。结果比我们想得还要快，TikTok Shop 接手了 Tokopedia，并把 GoTo 的利益相关者从敌人转变为盟友。Shopee 的 85 亿美刀现金储备是不错，但是如果和字节一年 250 亿美元 EBITDA 的印钞机硬碰硬还是不能蛮干的；
4. 管理层在电话会中对 Shopee 的业绩指引...非常明确：15-19% (high teens）的 GMV 增长和经调整后的 EBITDA 在下半年转正。同时，冬海很可能并不完全知道字节的意图和野心。当你不完全了解比你更强大的对手的意图时，这场战斗会很辛苦；
5. 这引出了一个更大的问题：Shopee 的护城河到底是什么？或者说，有没有护城河？Shopee 和 Seamoney 的创始 CEO 冯陟旻（Chris）的总裁在财报电话会议中提到了一些优势：
. 领导层（包括他自己）在核心市场印尼花的时间足够长（并学会了印尼语）；
. 主要市场完全本地化的管理团队做出正确的判断；
. 自建的物流能力来提升客户体验；
. 以及可能是东南亚做得最好的数字消费金融业务；
6. 所有这些其实都是在各个层面上本地化的结果，也让 Shopee 在早期赢得和 Lazada 的竞争。TikTok Shop 却是一个来自不同世代的竞争对手。上述提到的 Shopee 的各种优势如果能够有效地组合利用的话能够释放出不错的势能；然而，Shopee 过去两年的经验也看得出，在组织变得庞大而复杂的时候，有时候以前的优势需要重新组合才能够持续发挥作用；
7. 这是冬海和 Shopee 领导层需要不断解决的挑战（也就是所谓的“拥抱变化”）。不过，就像以前说的，东南亚是 TikTok 电商的一个桥头堡，但是却几乎是 Shopee 输不起的全部，因此，任何人都不应该低估 Shopee 领导层继续战斗的意愿。短期内冬海是不会也不能退出“全面战斗模式”的；
8. 这次财报电话会议里面 Chris 还是回答了很多问题的。但是美国好几个做财报会议纪要的平台都似乎不熟悉他的声音和讲话方式，把他说的话都当成了集团 CEO 李小冬的了。相比之下，Grab 之前的财报电话会，第三方的纪要都很清楚地标注了哪些是 CEO 陈炳耀、哪些是 CFO 黄彼得、而哪些是 COO 洪纪元（Alex Hungate）做出的评论。
